电商增长“凉凉”?京东第一个不同意

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    电商增长“凉凉”?京东第一个不同意

    发布日期:2022-08-07 20:40    点击次数:69

    京东于11月18日美股盘前发布了2021年第三季度财报:

    1.营业收入2,187亿元,同比增长26%,与上季度增速基本一致。虽然并未超出市场预期,但在本季行业增速进一步下滑到8%的背景下,公司毫不减速的营收增长可谓是“鹤立鸡群”。

    2.本季度年活买家净增2030万。前三季度已共新增了约8000万用户,完成21全年新增用户1个亿的“小目标”压力不大。用户增长表现依旧良好。

    3.本季毛利率为14.2%与市场预期一致。经营利润则为25.7亿元, 大超市场预期的15.1亿元。在京东核心商城业务利润率稳步提升的同时,本次预期差主要来自于新业务亏损的缩窄:本季新业务亏损20.7亿元,而市场则普遍预期亏损在30亿元以上。

    4.Non-GAAP净利润为50.5亿元,同样大超市场预期的32.6亿元。

    长桥海豚君的观点:

    整体上,该季度京东的表现可以用一句话来概况:营收增长“坚若磐石”,盈利表现“让人惊喜”。

    在收入端:京东似乎完全忽视了本季度行业大盘增速较上季度继续放缓的影响,公司各业务线的营收增速较上季度基本毫无放缓,可见其市占率正稳步提升。这一情况也验证了长桥海豚君先前的判断:在电商行业进入存量时代,竞争加剧的背景下,京东凭借其自营模式下对商流+物流的直接把控,相较同行有着更强的经营壁垒,其营收增长也更具韧性。

    盈利端:由于传统电商竞争加剧,营销成本上涨;以及对社区团购等新业务疯狂投入的双重压力下,京东一、二季度的盈利表现可谓是让人大失所望,也让市场对下半年底盈利表现本不抱期望。但本季度新业务的出乎意料的亏损缩窄,以及公司将战略收缩社区团购投入的表示,或暗示公司将换轨到规模与利润并重的策略上。

    展望四季度:

    虽然公司在财报中并未对四季度给出指引,但根据海豚君的观察,公司的营收增长与当季大促的GMV增速基本趋于一致。而京东在“双十一”大促期间的下单金额同比增长了28.6%,远超天猫8.5%的交易额增速,以及同期快递处理量20%的增速(可粗略视为电商行业的增速),因此京东在四季度的营收表现应当也不会让人失望。而在上文论述公司或重回规模与利润并重策略的预期下,京东在盈利端的表现估计也会超出市场原本悲观的预期。

    财报详细解读:

    1 收入增长“坚若磐石”

    整体营收:京东三季度营收2,187亿人民币,与市场预期的2156亿元基本一致。三季度营收同比增长26%,与二季度增速一致。

    乍一看来京东的营收增长似乎并不特别出彩,但在三季度整体线上零售大盘增速由2Q21的13%下滑到8%的背景下,京东的营收增速却“屹立不倒”。可见在行业增长失速,竞争加剧的情况下,京东与同行的相对优势正在显现,市占率继续提升。

    在分部解读前,先再为大家“复习”下京东重列后的收入和利润构成:

    1)首先,京东物流的收入和利润项独立出来,与京东物流作为独立上市实体的数据一致(含物流内单收入),导致业务间重叠大幅增加。

    2)其次,京喜和京东产发从商城业务被归到了新业务口径,导致新业务亏损急剧拉大,而商城零售业务利润率急剧提高。

    重新调整后,收入和利润对应大致如下:

    在分项的收入表现上:

    1.京东的核心业务--1P自营收入达到了1, 公民基本道德规范860亿人民币,同比增长23%,略高市场预期中值的1,839亿元。

    其中,数码家电本季收入1109亿元,在高基数下同比增速依旧达19%,与市场预期基本一致。市场先前普遍担忧房地产市场“凉凉”及限电限产或对家电类销售产生压制,但京东的表现实乃坚挺。

    而以快消品为主的一般商品,这个季度收入达到了751亿,同比增长29%与上季度增速基本一致,且略好于市场预计27%的同比增速。可见京东自营物流+自营商品的模式优势,让公司在快消品这个品类上的优势依旧稳固。

    2. 代表着京东开放平台业务的服务收入本季度为327亿人民币,同比增43%,与市场预期一致。

    其中 POP业务佣金与广告收入168亿元,同比增长35%,在市场下滑的背景下增速较上季度毫无减缓。据海豚君了解,在“二选一”的竞争格局被打破后,第三方商家正持续流入京东,在帮助京东平台丰富商品品类的同时,也为POP业务增长注入了动力。根据近期的多份调研纪要,由于商家在京东的客单价相对更高,而京东抽取的佣金等费率较低,商家在京东的利润率是所有线上平台中最高的。所以海豚相信,产品服务在国家反垄断,以及京东对商家更友好的政策驱动下,公司的3P业务在4Q和2022年仍会有不错的增长前景。

    此外,京东物流与其他服务本季度收入159亿元,同比增长53%。虽然同比增速较上季度有明显放缓,但海豚君认为这主要是上年三季度高基数的影响。由于三季度属于电商淡季,公司的3Q收入的绝对值一般都低于二季度。但在公司1P+3P业务收入环比下降的前提下,公司物流收入反而环比增加了约8亿,可见物流的外单收入有不错的增长。

    总体的来说,京东在收入端的表现可以用“坚挺”二字概括。虽然并未超过市场预期,但京东基本无视了三季度的行业增长放缓,公司几乎所有业务的增速较上季度都并未下滑。在电商行业进入存量竞争的背景下,京东凭借对商流+物流的强力把控,相对同行将显示出更强增长韧性。

    2 用户持续高增长

    在三季度,京东的用户增长表现依旧不错:在上季度大增3200万人后,本季度依旧净增了2030万,同比增长25%。本年前三季度,公司共新增了约8000万用户,完成21全年新增用户1个亿的“小目标”压力不大。

    3 利润表现“又站起来了”

    1.京东三季度毛利润为311亿元,同比增长16%。整体毛利率虽由3Q20的15.4%下滑到14.2%,但与市场预期的14.3%基本一致。

    2.虽然毛利率只能说预期之中,中规中矩,公司营业利润则让人有意外之喜。本季度的营业利润达25.7亿元,远远超出了市场预期的15.1亿元。营业利润率也回升到1.2%,高于市场预期的0.7%。由于毛利在预期之中,那么公司本季度的费用控制应当表现不错。但值得注意的是,销售费用和管理支出在二季度分别同比暴涨了56%与80%之后,在三季度依的增长势头不减,依旧分别增长了42%和91%,还是印证了行业竞争加剧下,公司获客成本正显著增长。

    既然营销和管理支出并未显著改善,那这超出市场预期10亿元的营业利润又是哪里来的?为了解答这个问题,我们继续看下公司的分部盈利情况。

    仓储费用率为仓储费用除以1P自营零售收入的占比

    4 新业务亏损大幅收窄 公司重回“规模利润并重”策略?

    从分部盈利来看,长桥海豚君发现最大的预期差来自新业务亏损缩窄。

    1.首先,京东产发与京喜从商城业务转入新业务后,京东商城业务的利润进一步提升:三季度商城业务经营利润79亿,经营利润率达4%,较去年同期的3.86%的利润稳步提升,这说明京东核心零售业务盈利能力正逐步释放。

    2.在上季度爆亏30亿后,本季度新业务的经营亏损出乎意料的缩窄至20.7亿元。而据海豚君了解,市场普遍预期新业务本季亏损至少会维持在30亿的水平。可见,公司高出市场预期10亿元的经营利润主要就来自较低的新业务亏损。但这也并非无迹可寻,先前公司就已表示将对新业务采取更为“温和”的投资策略,并将京喜拼拼(京东的社区团购品牌)的业务重心由20+个省战略性收缩到10个省内,以提升经济效益,看来公司的动作比市场想象中的更快。

    3.物流业务(包括内外单)经营亏损在由二季度的3.6亿扩大到本季度的7.3亿元。结合上文海豚君对物流外单本季增长不错的判断,看来公司仍在大力投入其物流业务,以规模增长为先。

    结合盈利稳步提升的核心商城业务,依旧处于快速扩张期的物流业务,以及“战略收缩”的新业务投入,便得到了本季让人惊喜的整体盈利。

    5 小结:营收、盈利两手抓

    放眼电商板块,京东的营收增长可谓是“任尔东西南北风,我自屹立不倒”,而市场本不抱期待的盈利,本季度的表现也让人大为惊喜。展望四季度,有双十一期间28.6%的交易金额增速打底,公司营收表现大概率依旧坚挺。而盈利情况在本季度显著改观后,新业务投入战略性收缩的情况下,市场估计会一改原先的悲观预期,对四季度的盈利表现开始“浮想联翩”。

    本文作者:长桥海豚君,来源:长桥海豚投研,原文标题:《京东:电商增长“凉凉”?京东第一个不同意》

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